中證網(wǎng)訊（記者 常仙鶴） 4月份，央行公布了2017年3月份的貨幣資產(chǎn)負(fù)債表，3月末貨幣的總資產(chǎn)較1月末下降了1.09萬億，雖然僅相當(dāng)于央行總資產(chǎn)的3.13%，但央行總資產(chǎn)絕對量的收縮仍然引起了市場的深度擔(dān)憂。富榮基金固定收益負(fù)責(zé)人于濤對此表示，預(yù)計(jì)2017年3季度之前大概率會持續(xù)金融去杠桿的壓力狀態(tài)，但當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)基本面也不支撐較大力度的貨幣緊縮，因此，中長期來看，央行縮表的持續(xù)性和力度有待觀察，一旦經(jīng)濟(jì)增長低于既定目標(biāo)，政策基調(diào)則可能重回保增長，央行可能重回寬松。
于濤認(rèn)為，此次市場對于央行縮表的擔(dān)憂，主要源于兩個方面：一是，此次縮表是否具有更明顯的主動意圖以及收緊貨幣政策的目標(biāo)所在；二是，最近美聯(lián)儲開始唱出縮表計(jì)劃，其縮表帶來的貨幣緊縮效應(yīng)對金融市場的沖擊是顯而易見的，市場非常擔(dān)憂中國央行的縮表也會帶來對國內(nèi)金融市場的類似沖擊。而事實(shí)上，中國央行的縮表歷史上發(fā)生過多次，但央行縮表并不對應(yīng)著必然的緊縮，相反，歷史上的央行縮表多數(shù)對應(yīng)著貨幣政策的放松，個別時期還走出了債券的牛市行情。
于濤表示，央行此次“縮表”即使帶有主動意圖，其本身資產(chǎn)負(fù)債表也不具備大幅“縮表”的基礎(chǔ)和必要性，央行“縮表”也不是中國央行的重點(diǎn)政策工具。央行的緊縮效應(yīng)是相對溫和的，其對金融市場的沖擊相對有限或風(fēng)險可控（易綱曾發(fā)言提到，去杠桿首先要穩(wěn)杠桿）。在央行“相對溫和”去杠桿的政策框架下，全社會貨幣總量仍會保持一個相對穩(wěn)定的增長，商業(yè)銀行總資產(chǎn)仍會保持一個合意的增速（如10-15%），不會或較小可能帶來超預(yù)期的緊縮風(fēng)險。但一行三會等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的聯(lián)合去杠桿包含了很多行政手段，對影子銀行的規(guī)模和商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)影響較大，會直接打擊貨幣乘數(shù)，可能影響到影子銀行的存量規(guī)模，大幅降低商業(yè)銀行資產(chǎn)增速。
“因此，更加需要關(guān)注和擔(dān)憂的，是商業(yè)銀行的‘縮表’以及影子銀行的‘縮表’風(fēng)險?！庇跐硎?，影子銀行充當(dāng)銀行的通道，接受銀行資產(chǎn)的委外管理，主要通過銀行資金來開展業(yè)務(wù)。在監(jiān)管政策的持續(xù)打壓下，影子銀行通道業(yè)務(wù)在禁止嵌套、穿透原則的要求下，存量金額可能大幅萎縮。委外管理業(yè)務(wù)，由于未被定義為違規(guī)，長期來看仍有發(fā)展，但短期內(nèi)在打擊套利的背景下，新增難度極大。商業(yè)銀行整個行業(yè)的“縮表”風(fēng)險仍然不高，個別銀行“縮表”不可避免。
不過，于濤也指出，在短期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，PPI維持高位的情況下，央行將金融穩(wěn)定作為政策重點(diǎn)，實(shí)施緊縮的動力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)2017年3季度之前大概率會持續(xù)金融去杠桿的壓力狀態(tài)。但由于中國經(jīng)濟(jì)仍然處于潛在增速下臺階的轉(zhuǎn)型階段，基本面不支撐較大力度的貨幣緊縮，因此，中長期來看，央行縮表的持續(xù)性和力度有待觀察，一旦經(jīng)濟(jì)增長低于既定目標(biāo)，政策基調(diào)則可能重回保增長，央行可能重回寬松，一行三會的聯(lián)合去杠桿力度也可能減弱。
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