一、重點關注
5月24日銀保監(jiān)會接管包商銀行之后，投資者擔心其它銀行出現類似情況以及同業(yè)鏈條出現問題。近兩周銀行同業(yè)存單發(fā)行比例（實際發(fā)行量/計劃發(fā)行量）大幅萎縮，部分投資者擔心中小銀行資金獲得難度增加，同業(yè)負債收縮，同時資產端受到貨基等產品大規(guī)模贖回等影響遭到拋售，資產價格下跌，同業(yè)杠桿加速去化。
近期央行通過MLF和逆回購等方式維護資金面穩(wěn)定，回購利率已經回落至“包商事件”之前的水平，此外央行多次表示“包商事件”是受股權結構影響、資金被大股東長期占用而導致的個案。周五存單一級發(fā)行情況有所好轉，部分受關注銀行存單二級流動性有所改善，恐慌情緒有所消退。短期仍需持續(xù)關注同業(yè)存單發(fā)行情況，中長期看金融同業(yè)資產面臨重新定價。
二、上周市場回顧
資金面:
央行續(xù)作5000億元一年期MLF，利率3.30%，與上期持平，公開市場操作全口徑凈回籠2830億元，資金面整體維持寬松狀態(tài)，各期限回購利率下行明顯。一周來看，銀行間市場隔夜回購利率1.58%，下行65.42BP，7天回購利率2.44%，下行14.88BP，14天回購利率2.56%，下行22.82BP，21天回購利率2.82，下行11.90BP。
利率債：
上周利率債收益率在股市表現不佳的情況下進一步下行，長端表現明顯好于短端，1年期及以內期限國開債收益上行，可能仍是債基產品贖回現金類資產遭遇拋售導致，1M期限收益率上行尤其明顯可能跟年中到期時間節(jié)點有關。全周來看1年期國債收益率下行2.48BP，3年期國債收益率上行1.15BP，10年期國債收益率下行6.15BP；1年期國開債收益率上行1.57BP，3年期國開債收益率下行3.14BP，10年期國開債收益率下行4.49BP。
信用債：
信用利差漲跌互現，3年期中票和企業(yè)債利差下行1-3BP，3年期城投債利差下行4-12BP，其他期限利差出現一定幅度上行，1年期短融以及7年期企業(yè)債和城投債上行較為明顯，幅度為6-8BP。
附表：信用債收益率，利差的基準為同期限國債，數據來源：WIND、富榮基金
可轉債：
上周股市連跌4日，上證綜指收于2827.80點，周跌2.45%，深成指收于8584.94點，周跌3.79%。轉債市場跟隨股市下跌，上證轉債周跌1.90%，中證轉債周跌2.17%，深證轉債周跌2.57%。個券漲幅前三位為光電轉債、盛路轉債和東音轉債，周漲幅分別為2.98%、2.13%和0.86%，跌幅前三位為天馬轉債、金農轉債和利歐轉債，跌幅分別為-13.24%、-14.80%和-11.65%。
三、本周市場展望
1、基本面
國際方面：
歐洲央行維持主要再融資利率在0%不變，邊際貸款利率在0.25%不變，存款便利利率在-0.4%不變。歐洲央行宣布第三輪定向長期再融資操作（TLTRO）的細節(jié)，第三輪TLTRO的主要利率為0.1%；TLTRO的利率可以低至較存款機制利率高10個基點。歐洲央行預計將維持當前利率水平至少到2020年上半年（此前為至少到2019年年底），歐洲央行將盡可能長地維持當前利率水平，在首次加息后將持續(xù)再投資計劃。
歐洲央行行長德拉吉：2019年經濟增速為1.2%，此前預期為1.1%；2020年從1.6%下調至1.4%，2021年經濟增速從1.5%下調至1.4%。2019年通脹率預計為1.3%，此前的預期為1.2%，將2020年通脹從1.5%下調至1.4%，將2021年通脹維持在1.6%不變。
美國4月貿易帳逆差508億美元，預期逆差507億美元，前值逆差500億美元。
美國5月ISM非制造業(yè)PMI為56.9，預期55.5，前值55.5；非制造業(yè)企業(yè)活動指數為61.2，預期58.5，前值59.5；非制造業(yè)新訂單指數為58.6，前值58.1；非制造業(yè)物價指數為55.4，前值55.7；非制造業(yè)就業(yè)指數為58.1，前值53.7。
美國5月Markit服務業(yè)PMI終值為50.9，預期為50.9，初值為50.9；美國5月Markit綜合PMI終值為50.9，初值為50.9。
美國5月季調后非農就業(yè)人口7.5萬人，刷新三個月低位，預期17.5萬人，前值修正為22.4萬人。美國5月ADP就業(yè)人數新增2.7萬，創(chuàng)2010年3月來最差表現，預期18.5萬，前值27.5萬。
國內方面：
PMI：財新中國5月制造業(yè)PMI為50.2，預期50.0，前值50.2，連續(xù)三個月處于擴張區(qū)間。5月財新中國服務業(yè)PMI為52.7，預期54，前值54.5。5月財新中國綜合PMI錄得51.5，低于4月1.2個百分點。
貨幣政策：中國人民銀行行長易綱6月7日表示，如果中美貿易摩擦升級，中國有足夠的政策空間來應對，包括調整利率和存款準備金率。他還說，非常有信心保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定?！拔覀冇泻艽蟮目臻g，”易綱在北京接受彭博獨家專訪時稱，“如果事態(tài)惡化，我們的貨幣政策將有效應對，我們在利率、存款準備金率上有充足的空間?！辈贿^，易綱表示，目前，中國的利率處于相對合適的水平。
2、 債市走勢展望
本周將公布5月金融、進出口、投資、消費、工業(yè)、通脹等經濟數據，根據高頻數據和PMI先行指標推斷，部分數據可能小幅好于5月，但整體大概率表現疲軟，近期油價回落，通脹預期得到緩和，基本面繼續(xù)對債市構成支撐。下半年為支持經濟政策可能進一步發(fā)力，但上半年政策提前發(fā)力，空間有限，地產方面目前看不會大幅放松，所以經濟托底力度也會有限。
貿易戰(zhàn)沒有明顯改善跡象，隨著6月底G20重要談判窗口的臨近，需密切跟蹤談判形式和市場反應，但目前看大概率不會有明顯改善，外部環(huán)境壓力、全球經濟回落以及海外央行降息預期升溫對國內債市同樣利好。
隨著央行的表態(tài)以及公開市場維持資金面穩(wěn)定，“包商事件”影響有減弱跡象，但金融同業(yè)打破剛兌，同業(yè)資產肯定面臨重新定價；同時若存單發(fā)行持續(xù)不暢，市場可能對部分銀行的流動性和信用風險擔憂加重，相關資產可能進一步遭到拋售，相關產品遭遇贖回，對債市產生一定壓力。此外，銀行流動性持續(xù)承壓可能會減小對實體經濟的支持作用，對基本面不利。預計央行和監(jiān)管機構會采取措施緩解市場疑慮，短期類似事件不會再度發(fā)生。
收益率經過近期下行回到了二季度初的位置，市場對行情能否持續(xù)可能有所懷疑，但根據目前的整體情況來看，市場風險不大，收益上行是機會，隨著基本面、貨幣政策等有利因素持續(xù)甚至進一步增強，收益率有望進一步下行。
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